农银汇理基金姚晨飞：用低估值标尺量出好标的

面对持续震荡的市场环境，农银汇理基金的基金经理姚晨飞探索出了一条稳步累积超额收益的有效路径:扎根于那些估值合理、经营稳健、高现金流的优质公司，利用市场波动机会，在投资组合的“新陈代谢”中捕捉超额收益机会。

虽然是研究周期行业出身，但姚晨飞同样积极拥抱成长股。在他看来，两种风格可以兼容，市场中可以充分挖掘利润稳健且估值合理的标的。他追求组合的攻守平衡，基于对当前市场环境的判断，顺势调整组合的攻守比例，在有估值保护的情况下，追求“高胜率低赔率”。

不断寻找优质标的

对于自己的能力圈，姚晨飞有着清晰的认知。在精力无法覆盖诸多新兴赛道的情况下，他倾向于在自己深耕多年的传统行业中，挖掘那些低估值且稳健成长的标的，追求自己可以把握的机会。

姚晨飞入行时主要研究化工行业，用他自己的话来说:“化工是几百个细分小行业的集合，甚至一个公司就属于多个细分行业，彼此相关性有限，很难形成全行业的趋势性行情，因此在投资中就逐渐养成了‘轻赛道重个股’的习惯。”

低估值、高现金流、管理层稳健进取且具备一定成长性或分红能力的公司，较为符合姚晨飞的“投资审美”。低估值和高现金流结合，往往30%-40%的分红比例就能达到3%左右的股息率，高分红也顺理成章成为其投资标签。他说:“我的组合看起来偏红利风格，但红利只是呈现出来的结果，并不是构建组合时选股的初衷。”

正因为姚晨飞青睐的公司大多经营稳健、利润稳定且行业格局稳固，他发现，这些公司的估值普遍会基于锚点在一定的箱体范围内波动，并且箱体的上下沿之间有足够的空间去实现“高抛低吸”。在他看来，这些估值呈箱体震荡的稳健型公司非常适用于价差策略。

当然，姚晨飞表示，交易要从波动中寻找收益，而不是为了交易而交易，做好高抛低吸，“两低一散”很重要，即低位买入低估值标的且持仓高度分散。

一方面，“两低”可以弥补研究深度不足带来的风险，只要标的没有大的风险，即使业绩平稳，依然是较好的投资标的；另一方面，不重仓的优势不仅在于看错的时候亏得少，还在于看对的情况下有补仓空间，持仓分散才能配合做好波段交易，同时能降低集中持仓的潜在风险。

攻守兼备 灵活应对

虽然是周期行业研究出身，但姚晨飞并不排斥成长股，相反他还会适当配置那些估值足够低且利润能够兑现的成长型公司。

“在我的组合里，一部分标的属于‘进攻的矛’，另一部分属于‘防守的盾’，市场好的时候就应该采用进攻风格，看不清市场的时候就应该举起防御的盾。”姚晨飞表示，目前的市场环境以震荡为主，需要在市场起伏中寻找规律，灵活调整组合的攻防形态。

以今年的行情为例，姚晨飞表示，3月底至4月初，在A股公司一季报业绩整体表现不尽如人意的情况下，他提高了组合的防守比重，增置如银行、水电等防御品种；4月初市场因海外扰动因素而大幅回调后，他迅速提高了被错杀的优质成长股配置，增加了组合的弹性。

姚晨飞将自己的投资形容为价值投资“蛋炒饭”模式:将化工、有色、轻工纺服、消费、旅游等较为熟悉的低估值、高现金流公司作为底仓；同时，加入电子、军工、机械等成长类资产作为“风味元素”，提升“鲜味”，并根据市场环境不断调整两者的比例。

“成长风格的资产里，也存在一些能持续兑现业绩的标的，我选择成长股的逻辑依然是价值投资，更注重低估值的机会。如果成长股估值都已经很低了，说明行业大概率见底，左侧买入大概率能获得确定性回报。”姚晨飞解释。

“高胜率、低赔率”是姚晨飞追求的投资哲学，相比“撑杆跳”式追求10倍牛股收益，他更希望自己能扎实地走稳每一步，用简单的方式累积超额收益。

动态管理组合持仓

站在未来十年的时间维度来看，姚晨飞认为，震荡市或成为A股常态。政策端和资金端能够有力支撑市场，但同时又缺乏系统性走强催化因素，市场或长期处于箱体震荡状态，这正是姚晨飞致力于“高低切”投资策略的原因。

“经过数十年的高速发展，我国已经成为全世界最大的工业国家，制造业产值约占全球总产值的三分之一。在经济高速增长阶段，成长股会频频涌现。经济进入高质量发展阶段后，主要产业链逐步完善，过去那种成熟产能大幅扩张带来的投资机会将越来越少，市场上会出现大量成熟稳定型公司，这些优秀的公司具备高现金流的特征，是值得反复挖掘机会的好标的。”姚晨飞表示。

投资方法上，姚晨飞会首先根据经济数据、宏观政策以及国际环境判断市场风向，确定组合配置风格是偏进攻还是防守；其次，自下而上梳理财务报表、估值水平、行业竞争格局等因素，筛选出成本端、技术端、管理端以及未来发展兼具优势的性价比公司。

姚晨飞对于组合持仓秉承着动态管理的法则。一方面，对短期超涨的品种及时止盈兑现；另一方面，对基本面稳定且因市场影响而超跌的品种及时补仓。在整体估值偏低的前提下，姚晨飞追求基本面持平或者向上的机会，通过灵活调整持仓，实现攻守兼备的效果。